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张茉楠主权财富象征幻灭

发布时间:2021-01-25 14:38:15 阅读: 来源:锐钛钛白粉厂家

张茉楠:主权财富象征幻灭

尽管希腊获得了1300亿欧元的救命钱,但惠誉依然把希腊评级降至“垃圾级”。欧债危机一波又一波,如今等待欧洲债务危机国的, 除了“降级”,还是“降级”。欧债危机之所以如此难解,倒也不完全是欧盟领导人的迟疑和不作为,或是政治分歧难以弥合,更不仅仅是欧盟的财政一体化滞后于货币一体化,而是欧债危机折射出债务国再融资能力或滚动债务面临严重威胁,全球债务泡沫正在走向破灭。  在全球主权债务风险泛滥的大背景下,主权债券成为被大幅沽空和抛售的对象,所谓的“安全资产”不再免疫,CDS违约保护成本大幅飙升,那些被市场奉为“铁律”的规则在这场债务危机中一个个被打破,不断抛弃高风险的主权债券,已成无可避免的大趋势。  在过去相当长的时期里,发达国家的主权信用债券被视为财富的标志和无风险资产,还被视为衡量其他金融资产价格的定价锚。由于发达国家均享受全球最高的信用评级,因此,融资成本和违约成本都相当低廉,福兮祸之所伏,债券市场的长期牛市无形中加剧了发达国家债务的过度积累,而金融危机中发达国家变本加厉地大规模的救市及发债,将债务规模推至风险极高的水平。  根据IMF的数据,从2007年美国次贷危机暴发至2010年,全球各大经济体财政赤字占全球产出的比重平均上升了15个百分点,全球公共债务增加了约15.3万亿美元,几乎等于此前五年年均债务增加量的三倍,负债水平普遍比危机前的2007年提高了15%至20%,进而使各国政府债券占比升至35%左右。2010年,美、欧、英、日四大经济体总债务余额达到84万亿美元,约为其GDP的2.4倍,在全球债务分布中,排名前十位的发达国家经济体外债总和,已占全球债务份额的83.8%,发达国家形成越来越强的对债务融资的高度依赖。  随着欧债危机愈演愈烈,主权债变得越来越不安全,发达国家的债务依赖性经济模式正在走到尽头。美债被降级,去年8月,美国国债首次失去“3A”评级,全球资产重心的价值中枢大幅下移,是这一标志的开始。在全球3A信用评级中,美债占七成,是全球资产定价的基准。美债信用级别调降后,随之而来的无论是股票、金融,还是大宗商品市场都在暴跌。全球资产价值开始重估,主权风险溢价显著上升,这意味着对那些债务国而言,要求更大的风险补偿和更高的债务融资成本。  为化解债务危机,美欧采取了不同的做法。美国用更多的资金来稀释债务,比如,利用各种不同的新型杠杆方式,设法让楼市及证券价格维持较高的水平来降低债务比率。欧洲的做法则是,削减财政预算和政府支出,同时希望银行及债权人减记债务,这必然使银行业和经济前景雪上加霜。  当前,世人对推出欧洲共同债券充满期待,认为创建一个欧元区共同债券市场可以消除流动性、信贷以及汇率风险。高负债国家将可以获得较为廉价的资金,银行则可以获得高质量的抵押品,围绕两者偿债能力的担忧也将随之消退。但现在最大的麻烦是,覆巢之下无完卵。发行欧元区共同债券的前提,应有个可持续的财政基础,而在当下,把高信用风险捆绑在一起的欧元区共同债券,不但不是“防火墙”,反而可能触发“连坐”风险,资产进一步遭抛售。  另一方面,规模同样巨大的欧洲国债市场与美国国债市场正在争夺债务资源,而推出欧洲共同债券将会加剧两者的竞争。在标普将15个欧元区国家列入降级观察名单之后,又将把EFSF、欧洲大银行以及为其担保国奥地利、芬兰、法国、德国、卢森堡与荷兰的长期AAA信用评级均置于“负面观察”名单之中,这也为未来发行欧元区共同债券,埋下了潜在的风险和杀伤力。  眼下,因为欧债危机愈演愈烈,美债又受到热捧,而全球资金越是流入美债,欧债融资就越发困难。如此,美债和欧债正在形成彼此加强的恶性循环,然而,欧洲的问题不可能永远掩盖美国自身的问题。据美国国会预算办公室(CBO)预计,2012年美国的债务对GDP之比将达67%,不仅远大于去年40%的债务依存比,更大于几乎是过去40年37%平均数的两倍。外界开始意识到,如果未来两三年内美国仍未在赤字背后的结构性问题上取得进展,有效削减对债务的过度依赖,那么美国国债收益成本无疑也将面临大幅上升的可能性。  欧债危机还在继续,全球债务危局也不会就此止步,多米诺骨牌还会继续翻倒。在没有真实经济增长的情形下,发达国家想消解过度的债务,只有两种结果:要么靠市场力量的选择冻结债务,要么将债务货币化,但这有使这些国家陷入长期停滞之虞。

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